Рынок начал неделю редким сочетанием облегчения и скепсиса. После объявления перемирия на Ближнем Востоке индекс DXY растерял более 1%,  а EUR/USD, оттолкнувшись от минимумов понедельника, удерживается возле 1,1600 (+1,3 %):

Однако сантимент «risk-on» оказался хрупким: Тель-Авив обвинил Тегеран в ракетном обстреле, а сам Иран все отрицает. В итоге спрос на защитные активы остался подавленным, но и безудержной «погони за доходностью» не случилось – спреды периферийных облигаций еврозоны с немецкими Bunds сузились лишь на 3-5 б. п., тогда как доходность 2-летних UST дрейфует вблизи 4,55 %.

Ключевым катализатором внутридневных колебаний остаётся нефть. WTI обвалилась с $77 до $63 за два дня (-18 %), нивелировав инфляционный шок для импортеров сырья и тем самым поддержав евро. Для еврозоны каждые $10 снижения Brent традиционно отнимают порядка 0,2 п. п. у годовой HICP; текущий откат потенциально «экономит» ЕЦБ почти четверть процентного пункта ценового давления. Неудивительно, что спот-рынок OIS (свопы овернайт) вновь закладывает в декабрь всего 11 б. п. ужесточения против 18 б. п. неделей ранее.

Макроданные из Европы дают сдержанный, но не катастрофический фон: индекс делового климата IFO подрос до 88,4 (ожид. 88,3), а компонент ожиданий – до 90,7. Тем не менее уровень остался ниже долгосрочного среднего (~97). Комбинация IFO и предварительных PMI (Manuf. 49,4; Services 50,0) рисует картину «плоской» активности: рецессия отступила, но драйверов устойчивого роста нет. Отсюда инертная реакция евро – показатели подтверждают status quo, не меняя траекторию политики ЕЦБ.

В Штатах картина зеркальная: «мягкие» данные не подтвердились. Предварительный Manufacturing PMI сохранился на 52, Services снизился лишь до 53,1 (прогноз 52,9). Комбинированный индекс остаётся в зоне расширения четвертый месяц подряд, а значит опасения немедленного сползания в стагфляцию преувеличены. Тем не менее рынок ставок смещается в голубую зону: вероятность снижения ставки Fed в июле выросла до 22 % (с 14 %), в сентябре – до 81 % (с 67 %). Причина пересмотра ожиданий – не столько статистика, сколько словесные интервенции ФРС: Боуэн и Уоллер фактически открыли дискуссию о «страховочном» снижении, если инфляционный импульс продолжит остывать.

Сегодняшний фокус – полугодовой отчёт Джереми Пауэлла Конгрессу. Консенсус ожидает сохранения риторики «пока рано объявлять победу», но любая вербализация рисков роста безработицы будет мгновенно учтена рынком. Форвард-кривые OIS в долларах уже имплицируют 47 б. п. смягчения до конца года; достаточно одного намёка, чтобы кривую «прижали» к 60 б. п.

Фунт оказался бенефициаром ралли облегчения: GBP/USD торгуется у 1,3630, прибавив почти фигуру на старте недели:

PMI-отчёт S&P Global показал ускорение композитного индекса (53,3 против 52,9 прогноза) и первую за полгода положительную динамику новых заказов, но скрытая слабость остаётся: занятость сокращается из-за роста издержек на труд после повышения отчислений в NIC. Банк Англии, сохраняя ставку на 4,25 %, подчёркивает «постепенное и осторожное» смягчение.

В совокупности мы наблюдаем редкую ситуацию, когда геополитическое облегчение и обвал в нефти синхронно снижают премию за риск, но при этом не разрушают долларовый кэрри. Рынок балансирует между ещё тёплой макростатистикой США и политикой ФРС, готовой реагировать на потенциальное остывание. В таких условиях валютные трейдеры переключаются с «бегства в качество» на поиск относительной мягкости регуляторов: евро получает импульс благодаря нефти и слабому доллару, фунт – благодаря ожиданиям, что BoE будет последним в цикле смягчения. Но итоговая амплитуда движений остаётся сдержанной: 1,1600 по EUR/USD и 1,36 по GBP/USD – это скорее новая точка равновесия, чем начало однозначного тренда.

 

Понравилась моя статья и пользуетесь приложением Telegram?

Если Вы ответили на оба вопроса "Да!", тогда подпишитесь на мой канал и больше никогда не пропускайте новые выпуски.