Широкий показатель инфляции в Германии упала в марте до самого низкого уровня с лета прошлого года. Детали показали, что индекс цен преимущественно снизился за счет энергоносителей и сырьевых товаров.

Главный вопрос - начался ли дезинфляционный процесс? Общий показатель снизился в марте до 7,4% в годовом исчислении против 8,7 в феврале. Нужно заметить, что резкое снижение общей инфляции в основном является результатом отрицательного эффекта базы от цен на энергоносители, которые выросли в марте прошлого года, когда начался конфликт на Украине. Однако лежащее в основе инфляционное давление никуда не делось, и тот факт, что месячное изменение общей инфляции было явно выше среднего исторического значения за март, особо не радует.

Сегодняшний отчет позволит развить дискуссию, что всплеск инфляции во всей еврозоне был длительным, но главным образом преходящим шоком цен на энергоносители. Если верить истории, сегодняшнее снижение общей инфляции — это начало более продолжительной дезинфляционной тенденции. Как бы ни было удобно так думать, инфляция давно стала проблемой спроса, которая распространилась на всю экономику. Перенос более высоких цен на факторы производства, хотя и замедлился в последние месяцы, все еще идет полным ходом. Расширение маржи прибыли и повышение заработной платы также подпитывают базовое инфляционное давление не только в Германии, но и во всей еврозоне.

Имеющиеся региональные компоненты цен в Германии позволяют предположить, что базовая инфляция остается высокой. В то время как инфляция цен на энергоносители продолжала снижаться и была даже отрицательной для топочного мазута и топлива, инфляция цен на продукты питания продолжала расти. Инфляция в большинстве других компонентов осталась в целом неизменной. Учитывая, что потребление энергии более чувствительно к изменениям цен, чем потребление продуктов питания, в настоящее время Европейскому центральному банку имеет больше смысла рассматривать только общую инфляцию, которая исключает энергию, но включает цены на продукты питания при оценке основного инфляционного давления.

Пока нынешний банковский кризис остается под контролем, ЕЦБ будет все также говорить, что имеет инструменты как для борьбы с инфляцией так и для устранения финансовой нестабильности. Тот факт, что до сих пор нет признаков какого-либо дезинфляционного процесса, дисконтирования цен на энергоносители и сырьевые товары, а также тот факт, что инфляция все больше зависит от спроса, будет удерживать ЕЦБ в режиме ужесточения.

Потрясение на финансовом рынке в последние несколько недель стали четким напоминанием ЕЦБ о том, что повышение процентных ставок, и особенно самый агрессивный цикл ужесточения с момента создания валютного союза, дорого обходится. На самом деле, с любым дальнейшим повышением ставки риск того, что что-то сломается, возрастает. ЕЦБ вероятно будет действовать более осторожно в ближайшие месяцы, несмотря на уверенность после сегодняшнего отчета. Фактически ЕЦБ, вероятно, уже вступил в завершающую фазу ужесточения.