В «клубе» развитых стран, устойчивая инфляция выше целевого уровня и уж тем более высокие инфляционные ожидания, являются довольно необычным явлением. Структурные перемены, объясняющие долгосрочное сокращение инфляции примерно везде одни – старение населения, снижение долгсрочных темпов роста ВВП, равномерное распределение ценовой власти, отсутствия «опыта высокой инфляции» у молодого населения (и, следовательно, упорно низкие инфляционные ожидания) и т.д. Так можно ли считать, что отклонения от нормы являются временным явлением?

Рыночные ожидания инфляции в США и Еврозоне резко снизились в последние месяцы, что способствовало рекордному ралли в бондов. Однако ландшафт рынка фиксированной доходности в Великобритании кардинально отличается от других развитых стран: инвесторы закладывают в цены инфляцию, существенно превышающую целевое значение Банка Англии в 2% в течение следующего десятилетия и даже позже. Это ставит ЦБ в необычное положение, где несмотря на замедление экономического роста политику нужно выстраивать чтобы сдерживать цены, а не стимулировать их рост. Проблему можно списать на торговые последствия Брексит (ожидания более дорогого импорта из главного торгового партнера), однако есть и другие факторы, например уникальные потребности пенсионных фондов Англии. Те, кто считает, что Великобритании должна повторить участь других развитых экономик и в итоге попасть в ловушку низких цен, видят возможность извлечь прибыль из текущей иррациональности.

 

UK-inflation_1.png

Краткосрочные ожидания инфляции можно действительно объяснить опасениями повторного краха фунта после референдума в случае жесткого Брексита, что должно привести к удорожанию импорта и ускорению актуальной инфляции. Однако очевидно, что сильное колебание обменного курса уже нельзя распространить на долгосрочные ожидания инфляции в качестве единственного фактора. Суровый развод с ЕС подразумевает ослабление роста экономики, а для развитой страны это неминуемо слабая инфляция. Если взглянуть на одну из популярных метрик таких ожиданий – «отложенные» 5-летние инфляционные ожидания (5y5y своп ставка), то на данных момент она находится на уровне 3.6% - максимального значения за 11 лет. Другими словами, рынок полагает, что через 5 лет 5-летние инфляционные ожидания будут составлять 3.6%.

Стоит иметь в виду что рыночная оценка инфляции в Великобритании опирается на индекс розничных цен, а не на CPI, который, как известно, стабильно выше последнего. Но даже после корректировки, долгосрочные ожидания инфляции составляют 2.7%. Для сравнения, в Еврозоне они недавно упали до 1.1%.

Гораздо более любопытное объяснение можно получить, подвергнув сомнению связь инфляционных рынков и справедливых инфляционных ожиданий. Все дело в том, что такие инструменты как инфляционные свопы и индексируемые на инфляцию бонды пользуются большим спросом у множества пенсионных фондов в Великобритании, которые обязаны индексировать выплаты пенсионерам в соответствии с ростом цен. С краткосрочным скачком инфляции после референдума мог возникнуть «самоусиливающийся» спрос на хеджирование инфляционного риска. Как результат на рынке образуется постоянная премия на защиту от инфляции, истинные инфляционные ожидания же вероятно искажены.