法国农业信贷银行

滞胀成为主要主题

滞胀已成为外汇市场的一大主题。一个经济体正在经历的滞胀程度可以通过痛苦指数（通货膨胀率和失业率的总和）来衡量。该指数还衡量中央银行必须造成多少损害才能使通货膨胀重新得到控制。事实上，G10 货币的年初至今表现往往与其痛苦指数成反比。

对滞胀的恐惧是破坏欧元和英镑的部分原因。尽管欧洲央行本周勇敢地尝试支持欧元，但其疲弱的增长预测和欧洲的能源危机很难成为货币走强的可信论据。尽管首相 Liz Truss 的财政刺激承诺可以提振经济前景，但英国经济面临与欧元区类似的问题，以及与英国脱欧相关的供应短缺。此外，在该国外部失衡恶化之际，英国政府的支出计划威胁要颠覆金边债券市场。反过来，这可能会使英国央行自己定于本月开始的金边债券销售计划复杂化，任何潜在的延迟都可能使英国的实际收益率严重为负。反过来，这可能抵消下周英国央行任何激进加息对英镑的积极影响。

苦难规则的突出例外是美元和日元。美国的苦难指数在 G10 中处于中等水平，但美元的表现一直很突出。美元作为任何风暴中的安全港的吸引力有助于解释这一点。日本的苦难指数是 G10 中最低的，而日元的表现则是 G10 中最差的。甚至日本的决策者也开始抱怨日元下滑的速度。如果日本央行不改变策略，任何外汇干预最多只能减缓日元的贬值。

本周，几个 G10 国家将根据欧元区、瑞士、英国以及最重要的美国的通胀数据更新其苦难指数。强劲的通胀数据可能对欧元和英镑不利，因为它们可能进一步加剧滞胀担忧。美国高通胀数据可能引发避险交易和更高的美国国债收益率，对美元有利。美国零售销售数据将衡量尽管利率和生活成本上升，但增长仍然强劲。澳大利亚的失业率将更新其痛苦指数；创造就业的主要制约因素仍然是工人的可用性。

欧元

乌克兰战争加剧了欧元区滞胀逆风，并应进一步对欧元区的国际竞争力、外部地位、相对实际收益率和商品贸易条件产生持久影响。面对这些风险，欧洲央行已着手实施政策正常化。面对货币支持的减少，欧元区外围国家的脆弱性使其任务进一步复杂化。尽管如此，我们认为欧洲央行最终应该能够控制欧元区信用风险的飙升。这一点，再加上欧洲央行取消负利率，应该会使欧元成为更具吸引力的避险货币，并帮助它从海外持有的资金汇回欧元区中受益。欧元/美元被低估和超卖的价格似乎存在许多负面因素，未来几个月该货币对可能稳定在近期低点附近。