每日市场展望，2026年6月25日

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly’s 宏观速递——随着油价全面回落，美光科技重启人工智能

“风险偏好再次全面爆发：美光科技的业绩指引重燃了人工智能基础设施交易，为半导体和超大规模数据中心资本支出市场提供了新的支撑；与此同时，布伦特原油价格跌破73美元/桶，彻底抹去了伊朗冲突带来的溢价——石油冲击如今已成过眼云烟。这一系列因素如同火箭燃料般推动股市上涨，但今日公布的个人消费支出（PCE）数据才是关键所在：疲软的PCE数据会让美联储忽略能源价格飙升的影响，重新开启降息讨论；而强劲的PCE数据则会维持鹰派论调，并将市场拉回正常区间。在英国，伯纳姆的财政政策基调正变得更加亲市场，但英国国债投资者不会用空洞的言辞换取实际收益——任何投资刺激都必须辅以可信的支出纪律，否则长期债券市场将持续低迷，而这种促进经济增长的政策转向也将伴随着风险溢价。”

美光科技发布强于预期的销售预测后，全球风险偏好再次升温，提振了近期科技股领跌后市场对人工智能交易的信心。纳斯达克100指数期货上涨约1.8%，标普500指数期货上涨约0.5%。亚洲市场的反弹更为强劲：韩国综合股价指数（KOSPI）飙升近6%，MSCI亚太指数上涨约1.7%。美光科技的季度营收预期超出华尔街预期，盘后交易中股价一度飙升约15%。这至关重要，因为美光科技已成为人工智能相关半导体行业近期市场情绪的关键指标。在经历了数日的获利回吐、仓位拥挤以及对杠杆风险的担忧之后，投资者需要确认市场对人工智能基础设施的需求依然强劲。美光科技至少目前提供了这种保证。市场反应表明，投资者仍然愿意将人工智能视为繁荣而非泡沫。内存周期与数据中心扩张、高带宽内存需求以及长期供应协议密切相关。因此，美光的业绩指引直接关系到超大规模数据中心运营商的支出是否能够持续。隔夜市场给出的答案很明确：即使估值仍然容易受到更高收益率和仓位拥挤的影响，人工智能交易仍然拥有基本面支撑。韩国股市的反弹尤为重要，因为韩国综合股价指数（KOSPI）此前一直是近期半导体行业抛售潮的中心。近6%的涨幅反映了市场在被迫抛售后的缓解以及对芯片周期信心的重燃。但这仍然应该被视为波动趋势中的一次复苏，而非彻底的复苏。散户杠杆、ETF预警以及半导体仓位拥挤意味着，即使盈利前景改善，该行业仍可能保持不稳定。

第二个主要风险支撑因素是石油。布伦特原油连续第四个交易日下跌至每桶72.50美元以下，完全抹去了伊朗冲突期间的涨幅，并回落至2月底冲突前的水平。目前，实际油价低于其长期平均水平。这是一个意义重大的宏观发展，因为它消除了市场预期中滞胀的主要驱动因素。油价下跌反映出供应担忧的缓解，霍尔木兹海峡的油轮运输恢复正常，美伊和平进程持续取得进展。市场目前对全球能源流动持续中断的可能性预期已大幅降低。尽管库存仍然相对较低，但地缘政治风险溢价已基本消除。这对各国央行、消费者和企业利润率而言都是利好消息。油价下跌也重塑了通胀预期。克利夫兰联储的预测显示，5月份整体个人消费支出（PCE）通胀率为4.0%（同比），略低于市场普遍预期的4.1%。更重要的是，该预测还指出，下个月整体通胀率将进一步下降至3.8%（同比），这与批发能源价格的大幅下跌相符。如果预测成真，则表明能源冲击并未反映在整体通胀中。

因此，今日公布的美国经济数据至关重要。5月份的个人消费支出（PCE）通胀报告是焦点，但市场还将关注第一季度GDP的第三次预估值（此前公布的环比季节性调整年化增长率为1.6%）以及5月份耐用品订单的初步数据。关键问题在于，能源价格走软能否抵消美联储对服务业通胀粘性和潜在价格压力持续存在的担忧。这一区别仍然至关重要。由于油价下跌，总体PCE通胀率可能会有所回落，但沃什主席领导的决策者们可能会重点关注经调整后的平均通胀指标、价格粘性指标以及服务业通胀指标是否也在改善。如果通胀放缓主要集中在能源领域，美联储可能不愿批准全面放松金融政策。如果核心通胀指标也出现疲软，市场可能会开始质疑今年晚些时候再次加息的预期。

目前，风险偏好上涨得益于最佳组合：人工智能企业盈利势头强劲，油价下跌。这种组合支撑了经济增长预期，同时缓解了通胀焦虑。这与中东冲突高峰期主导市场的滞胀局面截然相反。但美联储仍然是制约因素。市场仍然预期政策可能需要维持紧缩态势，而个人消费支出（PCE）数据将强化或挑战这一观点。黄金价​​格在11月以来首次短暂跌破每盎司4000美元后，目前稳定在该水平附近。美元走强和利率长期维持在高位的预期对金价构成压力，而中东风险的缓解则降低了避险需求。黄金价格只是企稳而非强劲反弹，表明市场对地缘政治尾部风险的担忧有所降低，而更加关注实际收益率和美元走势。

中国也是关注的焦点。北京已开始推销至多50亿欧元的国债，这可能成为中国有史以来规模最大的欧元计价债券发行。发行时机值得关注。以欧元发行债券使中国能够实现融资渠道多元化，并利用国际需求，同时也表明在当前国内信心依然脆弱的情况下，中国将继续与全球资本市场融合。此外，中国人民银行在其公开市场操作中引入了隔夜期限。这是中国人民银行在完善短期利率管理和提升货币政策传导机制方面迈出的又一步。通过赋予自身更精准的隔夜借贷成本引导工具，中国人民银行正朝着更现代化的利率走廊框架迈进。这也表明，即使整体经济增长担忧依然存在，决策者仍将关注流动性稳定。

英国的财政形势变得更加复杂。安迪·伯纳姆的经济顾问们不再像之前那样明确地主张扩张性财政政策，而是更加关注如何应对“公共支出和债务水平的惊人增长”，从而更加有利于英国国债的发行。奥尼尔勋爵的评论尤为重要：他认为，除非有魄力十足的领导人率先采取行动，否则市场最终会迫使政府采取激进措施。这对英国国债而言可能具有建设性意义。如果未来的伯纳姆政府并非仅仅计划增加投资借贷，而是打算将基础设施建设支出与减少当前消费支出和福利支出的结构性调整相结合，那么市场可能会认为这种策略更具可持续性。换句话说，如果在其他方面保持可信的克制，那么增加投资或许是可以接受的。但不确定性依然很高。从顾问的暗示中解读信息与了解未来的实际政策之间仍然存在很大差距。此前关于财政规则灵活性和可能存在的“财政幻觉”的讨论并未消失。政府仍然可以在现有规则框架内，通过投资工具或公共金融机构增加英国国债的总供应量。问题在于，这是否与可信的经常性支出纪律相辅相成。关键在于，“遵守财政规则”本身已不再足够。投资者会想了解借款的构成、对国债供应的潜在影响，以及任何新增投资是否伴随着能够改善长期增长和债务可持续性的改革措施。市场对提高生产能力的借款比对用于持续性经常性支出的借款更为宽容。

隔夜新闻

• 特朗普要求国会拨款880亿美元用于对伊战争及其他项目

• 特朗普与参议员就伊朗战争问题举行激烈会谈

• 美联储压力测试显示，美国银行可以承受7000亿美元的损失

• 摩根大通宣布500亿美元股票回购计划，高盛在美联储压力测试后提高股息

• 美联储称，基差交易是推动对冲基金持有美国国债的关键因素

• 中国人民银行计划在下一阶段政策调整中推出隔夜逆回购

• 澳大利亚5月招聘人数反弹，失业率下降

• 日本政府将敦促日本央行支持私人需求，草案显示

• 日本央行认为人工智能出口繁荣将缓冲油价冲击对经济的影响

• 随着油轮离开霍尔木兹海峡，石油市场开始发出短期供应过剩的信号

• 随着美国放松对伊朗的制裁，伊朗急于转移约85亿美元的石油制裁

• 保险公司大幅削减霍尔木兹海峡船只的战争保险费

• 洛克希德·马丁赢得价值 350 亿美元的美国合同，提升拦截机产量

• 美光科技股价飙升，芯片短缺预计将持续到 2027 年以后

• SK 海力士和美光科技巩固了其在内存芯片领域作为人工智能领域耀眼明星的地位

• 高通公司宣布 Meta 成为其数据中心芯片的首个大型科技客户

纽约时间上午 10 点到期的外汇期权

（10 亿及以上代表更大的到期日，在日线平均真实波幅 ​​(ATR) 范围内交易时更具吸引力。）

• EUR/USD: 1.1500 (EU2.52b), 1.1300 (EU1.83b), 1.1600 (EU1.78b)

• USD/JPY: 158.85 ($1.44b), 120.50 ($1.2b), 155.00 ($918.3m)

• USD/BRL: 4.9000 ($815m), 5.1500 ($538.5m), 5.2270 ($458.3m)

• AUD/USD: 0.7525 (AUD574.1m), 0.7180 (AUD543.2m), 0.7190 (AUD454.8m)

• GBP/USD: 1.3800 (GBP788.4m), 1.3100 (GBP431m), 1.2600 (GBP430.3m)

• USD/CAD: 1.3500 ($784m), 1.3200 ($565m), 1.4200 ($478.6m)

• EUR/GBP: 0.8595 (EU580m), 0.8700 (EU556.9m), 0.8650 (EU412m)

• NZD/USD: 0.5780 (NZD613.2m), 0.5770 (NZD559.4m), 0.5825 (NZD383.9m)

• USD/CNY : 6.7705 ($1.24b), 6.8800 ($312.7m), 6.9800 ($308.5m)

• USD/MXN: 17.39 ($615.1m), 17.50 ($445.1m), 16.90 ($300m)

截至6月22日，CFTC持仓情况

• 投机者大幅增加了对各种美国国债期货的净空头头寸。其中，芝加哥期货交易所（CBOT）美国5年期国债期货净空头头寸增加30,015份合约，总计达到1,350,177份。与此同时，CBOT美国10年期国债期货净空头头寸增加47,275份合约，达到911,082份。CBOT美国2年期国债期货也出现显著增长，净空头头寸增加50,669份合约，达到1,270,507份。此外，CBOT美国超长期国债期货净空头头寸增加3,096份合约，总计达到321,827份。另一方面，芝加哥期货交易所（CBOT）美国国债期货的净空头头寸略有减少，减少了3,754份合约，至159,551份。

• 在加密货币领域，比特币的净多头头寸为3,475份合约。瑞士法郎目前的净空头头寸为-40,058份合约，而英镑的净空头头寸更大，为-71,585份合约。欧元的净多头头寸则较为乐观，为34,353份合约。日元的表现则不尽如人意，净空头头寸为-150,132份合约。

• 在股票市场，投机者增加了标普500指数（CME）的净空头头寸，增加了64,644份合约，使其总数达到501,690份合约。相反，股票基金经理已将其在标普 500 CME 的净多头头寸增加了 3,319 份合约，目前总计 983,431 份合约。

技术与交易观点

标普500指数 - 7450点周线多空关键点

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨>看跌

• 高于7580点，目标7700点

• 低于7400点，目标7185点

美元指数 (DXY) - 100点周线多空关键点

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

• 高于100点，目标102.50点

• 低于99.40点，目标98.40点

欧元/美元 (EURUSD) - 1.15点周线多空关键点

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 高于1.15点，目标1.1780点

• 低于1.1450点，目标1.1270点

英镑/美元 (GBPUSD) - 1.33点周线关键点

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌VWAP 看跌

• 高于 1.35 目标 1.3580

• 低于 1.33 目标 1.3050

美元/日元 - 160.50 周线

• 日线 VWAP 看涨

• 周线 VWAP 看涨

• 高于 160.50 目标 162.20

• 低于 159 目标 157.95

黄金/美元 - 4100 周线

• 日线 VWAP 看跌

• 周线 VWAP 看跌

• 高于 4200 目标 4500

• 低于 4150 目标 3569

比特币/美元 - 60.5 周线

• 日线 VWAP 看跌

• 周线 VWAP 看跌

• 高于 67.2k 目标 70.5k

• 低于 60.5k 目标52.2万