每日市场展望，2026年6月24日

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly’s 宏观分钟 — 微米测试，宏观静音

市场不再仅仅受和平红利的影响。油价跌破76美元/桶是一个重要的宏观利好，霍尔木兹海峡交通的正常化也有助于提振整体通胀。但人工智能板块的仓位拥挤，半导体板块走势不稳，美光科技的盈利情况如今成为检验芯片市场上涨行情是否仍有基本面支撑的关键试金石。与此同时，如果截尾均值和粘性价格指标保持稳定，各国央行可能会忽略整体通胀的下降。在英国，财政规则的争论焦点正从是否遵守规则转向如何创造性地运用规则——而这会影响英国国债的供应。

周二人工智能引发的抛售潮过后，全球市场仍在努力企稳，投资者在美光科技财报发布前不愿重拾风险投资。这份财报已成为半导体市场情绪，尤其是与人工智能存储芯片相关的需求，近期的关键考验。MSCI全球所有国家指数下跌0.1%，亚洲主要股指下跌0.4%，抹去了早盘近1%的涨幅。美国股指期货小幅走强，表明华尔街大幅下跌后市场试图企稳，但信心依然薄弱。半导体板块仍承受着巨大压力。韩国综合股价指数（KOSPI）在经历历史性抛售后试图反弹，三星电子可能宣布股票回购的消息提振了股价，但反弹势头未能持续。由于芯片制造商和人工智能相关股票的杠杆头寸迅速平仓，该指数仍然脆弱。散户投资者的热情也显露出疲态，尤其是在监管机构对杠杆ETF发出警告之后。这一点至关重要，因为近期韩国综合股价指数（KOSPI）的上涨部分原因不仅在于机构对人工智能的需求，也在于散户的杠杆作用。台积电在台北股市下跌超过3%，此前该股基本避开了前一交易日的剧烈波动，如今又给芯片板块带来压力。这种疲软态势的蔓延意义重大。在人工智能热潮最盛之时，投资者将半导体回调视为买入良机。如今，由于仓位拥挤、估值过高，市场渴望确认需求仍在加速增长。因此，美光科技关于长期供应协议、定价权和预付客户款项的评论将比以往任何时候都更具分量。关键问题在于，人工智能是否仍处于繁荣阶段，或者投资者是否对未来过于乐观。大多数长期投资者仍然认为人工智能是一个长期资本支出周期，而非泡沫顶峰，但短期仓位问题确实存在。拥挤的交易并不需要基本面崩盘才会回调；它们只需要盈利预期不如预期即可。因此，美光科技成为整个内存和人工智能硬件产业链情绪的风向标。

货币和债券市场也反映了这种谨慎的情绪。由于股市波动，投资者寻求避险，美元攀升至七个月高位。随着交易员重新评估风险偏好和经济增长前景，美国国债也受到追捧。这与本周早些时候的情况略有不同，当时收益率上升给科技股带来压力。今天的债券需求更具防御性，表明市场正从单纯关注通胀转向更广泛的问题，即风险资产能否承受更紧缩的政策预期。石油继续为宏观经济提供支撑。布伦特原油价格隔夜一度跌破76美元/桶，目前仅比冲突前的日内高点高出约4%。随着美伊临时和平协议的达成，霍尔木兹海峡的油轮运输逐渐恢复正常，市场正在稳步消化中东地缘政治风险溢价。库存仍然很低，因此下行空间并非无限，但航运流量的正常化缓解了人们对重大供应中断的担忧。特朗普总统在社交媒体上向石油公司施压，要求其将原油价格下跌转嫁到零售油价上，这凸显了此举的政治重要性。如果燃油价格逐步恢复正常，未来几周市场对央行加息的预期可能会有所降低。关键在于时机。总体通胀率可能对能源价格下跌迅速做出反应，但央行需要证据表明，这种冲击尚未反映在核心价格中，尤其是服务价格中。

澳大利亚5月份的CPI数据有力地提醒我们注意这一区别。总体通胀率为4.0%（同比），低于预期，但经调整后的通胀率为3.6%（同比），超出预期。如果沃什领导的美联储特别工作组将经调整后的通胀率提升为更重要的政策指标，那么这一差异对全球市场的影响可能会日益显著。能源价格下跌可以缓解总体通胀，但决策者可能会更加关注剔除波动性因素的基本面指标。这也是为什么尽管油价下跌，美联储的立场并未完全转向鸽派的原因。如果委员会越来越重视粘性指标或经调整后的通胀率，市场可能无法仅从能源价格下跌中获得预期的宽松刺激。原油价格下跌固然有益，但这与全面通缩的信号并不相同。

英国的财政状况再次与英国国债息息相关。《卫报》的一篇文章报道称，伯纳姆的一位顾问呼吁政府举借数十亿英镑用于基础设施建设。经分析，这种方法与之前提到的“财政幻觉”路线类似：利用现有的财政规则，在保持形式合规的同时，为大幅增加的投资创造空间。对市场而言，关键在于遵守规则并不一定意味着要限制英国国债的供应量。这一机制依赖于英国财政框架的结构。投资支出不受主要经常性预算规则的约束，而债务规则则使用公共部门净金融负债。如果投资是通过金融资产或指定的公共金融机构进行的，那么在财政计算中可能会得到更有利的处理。但政府仍然需要在国债市场筹集资金。因此，会计处理方式可能会限制规则的影响，而资金需求仍然会增加。对于国债投资者而言，这种区别至关重要。只有当对财政规则的政治承诺也意味着对借贷和发行的约束时，这些承诺才能令人安心。如果未来的伯纳姆政府更灵活地运用这些规则为基础设施建设融资，即使没有正式违反财政规则，也可能导致国债供应量增加。英国商业银行和国家财富基金仍然是需要密切关注的最重要指标。

欧洲宏观经济数据表现平淡。欧元区和英国的初值采购经理人指数（PMI）依然显示经济活动疲软，服务业和综合指数均低于50。制造业情况相对较好，但即便如此，其扩张速度也较上月有所放缓。制造业表面上的韧性可能反映的是为应对中东冲突可能造成的供应链中断而进行的库存积累，而非真正的最终需求强劲。这种库存效应或许仍能在一定程度上提振第二季度GDP，但这并非经济增长势头的明确信号。这也意味着，近期中东局势的缓和可能尚未完全反映在6月份的初值调查中。市场情绪的某些反弹或许要等到6月份的最终数据或7月份的初值调查才会显现。因此，如果油价下跌和航运状况趋于平静能够迅速发挥作用，那么经济数据向上修正也就不足为奇了。此次PMI数据发布中最令人鼓舞的部分是通胀。各调查中的投入和产出价格指数均有所放缓，部分地区甚至出现大幅放缓。尽管制造业投入价格水平仍高于历史平均水平，但趋势有所好转。如果能源价格持续走低，下个月市场情绪或将小幅改善，并减轻央行的部分压力。然而，经济增长前景依然脆弱。服务业疲软令人担忧，因为服务业通常是劳动密集型产业，且与国内需求联系更为紧密。制造业库存增加可以暂时提振短期产出，但并非可持续的增长引擎。因此，欧洲和英国需要能源价格走低带来的实际收入增长和市场信心提升，而不仅仅是暂时的成本缓解。

隔夜新闻

• 德国商业信心有望因和平希望而上升

• 日本央行意见摘要重申加息立场，通胀风险加剧

• 澳大利亚核心通胀加速，令澳储行保持警惕

• 加息预期和股市暴跌提振需求，美元触及13个月高位

• 贝森特表示对沃什充满信心，认为通胀将会下降

• 美国参议院投票结束伊朗战争，此举是对特朗普的回击

• 特朗普吹捧伊朗核查协议，但德黑兰方面对协议条款提出异议

• 美伊之间的互相攻击正在破坏和平谈判

• 中国计划向伊朗提供战后援助，重点关注能源供应

• 和平谈判后，更多油轮穿越霍尔木兹海峡，油价维持下跌

• 国际能源署称，阿联酋石油出口量飙升至战前水平的85%

• 中国正试图吸引世界使用人民币，却步履蹒跚西方制裁

• 韩国央行称，鉴于住房和债务风险，有必要提高利率

• 俄罗斯向白俄罗斯施压，试图在乌克兰战争中开辟新战线

• 英伟达被禁的人工智能芯片在中国黑市价格翻倍

• 谷歌母公司Alphabet将取代Verizon成为道琼斯指数成分股

• 联邦快递收入增长，包裹递送量和收益均有所提升

纽约时间上午 10 点到期的外汇期权

（10 亿及以上代表更大的到期日，在日线平均真实波幅 ​​(ATR) 范围内交易时更具吸引力。）

• EUR/USD: 1.1550 (EU2.51b), 1.1500 (EU2.02b), 1.1600 (EU1.09b)

• USD/JPY: 160.50 ($1.31b), 161.50 ($1.05b), 161.20 ($886.8m)

• AUD/USD: 0.7160 (AUD688.9m), 0.7050 (AUD519m), 0.7130 (AUD460.9m)

• USD/CNY: 6.8200 ($1.1b), 6.7400 ($900m), 6.7800 ($820.2m)

• GBP/USD: 1.2950 (GBP300.4m)

• USD/BRL: 5.0500 ($572.9m), 5.2000 ($403.8m), 5.2200 ($350.1m)

• NZD/USD: 0.5675 (NZD407.5m), 0.5925 (NZD402.5m), 0.5855 (NZD354.8m)

• EUR/GBP: 0.8690 (EU452.2m)

• USD/MXN: 17.35 ($774.6m), 17.70 ($330.6m), 17.20 ($320m)

截至6月22日，CFTC持仓情况

• 投机者大幅增加了对各种美国国债期货的净空头头寸。其中，芝加哥期货交易所（CBOT）美国5年期国债期货净空头头寸增加30,015份合约，总计达到1,350,177份。与此同时，CBOT美国10年期国债期货净空头头寸增加47,275份合约，达到911,082份。CBOT美国2年期国债期货也出现显著增长，净空头头寸增加50,669份合约，达到1,270,507份。此外，CBOT美国超长期国债期货净空头头寸增加3,096份合约，总计达到321,827份。另一方面，芝加哥期货交易所（CBOT）美国国债期货的净空头头寸略有减少，减少了3,754份合约，至159,551份。

• 在加密货币领域，比特币的净多头头寸为3,475份合约。瑞士法郎目前的净空头头寸为-40,058份合约，而英镑的净空头头寸更大，为-71,585份合约。欧元的净多头头寸则较为乐观，为34,353份合约。日元的表现则不尽如人意，净空头头寸为-150,132份合约。

• 在股票市场，投机者增加了标普500指数（CME）的净空头头寸，增加了64,644份合约，使其总数达到501,690份合约。相反，股票基金经理已将其在标普 500 CME 的净多头头寸增加了 3,319 份合约，目前总计 983,431 份合约。

技术与交易观点

标普500指数 - 7450点周线多空关键点

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨>看跌

• 高于7580点，目标7700点

• 低于7400点，目标7185点

美元指数 (DXY) - 100点周线多空关键点

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

• 高于100点，目标102.50点

• 低于99.40点，目标98.40点

欧元/美元 (EURUSD) - 1.15点周线多空关键点

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 高于1.15点，目标1.1780点

• 低于1.1450点，目标1.1270点

英镑/美元 (GBPUSD) - 1.33点周线关键点

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌VWAP 看跌

• 高于 1.35 目标 1.3580

• 低于 1.33 目标 1.3050

美元/日元 - 160.50 周线

• 日线 VWAP 看涨

• 周线 VWAP 看涨

• 高于 160.50 目标 162.20

• 低于 159 目标 157.95

黄金/美元 - 4100 周线

• 日线 VWAP 看跌

• 周线 VWAP 看跌

• 高于 4200 目标 4500

• 低于 4150 目标 3569

比特币/美元 - 60.5 周线

• 日线 VWAP 看跌

• 周线 VWAP 看跌

• 高于 67.2k 目标 70.5k

• 低于 60.5k 目标52.2k